来源：雪球App，作者： 夏至1987，（https://xueqiu.com/1062170191/314718237）
银行、证券、保险三个行业，我跟踪了好几年，很少放到一块儿对比。
今天一起聊聊，想到哪儿写到哪儿吧，随性一点。
1、银行银行本质是经营息差的生意。
负债端吸收存款，资产端投放贷款和债券。
经济复苏和繁荣期，以及通胀期，市场利率上行，银行的利差走阔，发放给企业的贷款坏账风险变小，行业的景气度自然向上。
银行的业绩，几乎完美契合宏观经济的运行轨迹，但表现略滞后于经济周期两到三个季度。
从景气周期的角度，经济上行期，银行估值提升的空间更大，比如说典型的2017年。
但2022年以后的这段时间，虽然经济弱势，市场利率下行，但银行股本身绝对估值水平特别有吸引力，国有大行涨得很多。
这叫绝对估值的逻辑战胜了景气周期的逻辑。
我非常喜欢投资银行，因为我发现这个板块几乎永远被低估。
很多股民不喜欢低估的板块，认为低估意味着资金不看好，意味着很难戴维斯双击。
其实不是的。
永远低估，这个特点会显著增厚板块的长期投资收益。
两个理由。
首先，低估的潜台词是风险极低，甚至完全0风险，也就是说，股价完全没有调整空间。对于银行的0风险这件事，很多人颇有微词，认为高杠杆的行业，隐藏看不见的企业坏账，关系地方债问题的行业，怎么可能无风险？这一点，只有你真正地长时间跟踪过行业，理解了银行2015年以后经营方式发生的根本变化，理解了银行在中国金融体系和制度中的特殊地位，甚至看懂了银行背后的特权后，才能恍然大悟。
这一点我不敢多说，说多了我号儿就没了。
前几天和一个投资人朋友聊天，我说银行业太特殊了，我问他：“楼盘烂尾，但买房的人依然需要全额给银行还贷这件事，你不觉得非常奇葩，非常的令人难以置信吗？”如果一个事情，用市场化的逻辑无法解释的时候，就一定存在一只看不见的大手在水面下暗中操控。
第二个理由是，低估，破净，本身就提供了安全垫。
现在的银行板块的平均pb只有0.6倍左右。一只0.6倍PB的银行股，它的B每年还在持续增长。当你想让它的PB继续下跌，你需要绞尽脑汁寻找理由，你想让它从0.6倍跌到0.5倍PB是非常困难的，当0.5倍PB的价格真的出现时，巨量买盘涌现，然后你会看到股价又开始缓慢爬升了。
过去的文章，我对银行着墨很多，不刻意分析了。
了解银行估值，直接看我写的关于估值的内容，看《银行价值排行》系列，好吧？
肉都喂到嘴里，吃了还是吐了你自己权衡。
2、保险对于保险公司的业务，可以一切两半：
左半部分，相当于一家银行，销售寿险、分红险、万能险，销售保单，帮人理财。在这些业务中，保险公司赚的是利差。
右半部分，才是大多数人想象中的那种保险，意外险、重疾险、医疗险、健康险、车险等，帮人分散风险，覆盖一些无法预料的意外造成的损失。这里，保险公司赚的是费差。
左半部分业务，保险公司收取保费（相当于银行的存款），投资于银行存款、债券、股票（相当于银行资产端的债券和贷款），此时保险公司和银行类似，做的是息差生意。由于资金成本相对刚性，给那些寿险、分红险、万能险投保人的利息支出是相对固定的，所以保险公司最希望的情况是，卖出保单后市场利率可以长期上行或至少不下降。
这一点上，保险公司和银行的利益趋于一致，在经济景气周期，市场利率上行时，保险公司的利差走阔，此时，称为“利差益”，反之，则是“利差损”。
右半部分业务，关于风险的分散。
很多人想当然地认为，任何人都有购买健康险、医疗险、车险，用于分散风险的需求。但，只有在经济上行期，人民群众手里有闲钱的时候，这些需求才会爆发出来。如果你连饭都吃不起，有上顿没下顿的，马上要饿死了，那么接下来的一年是否患癌其实就不重要了，这个时候人命变得很贱。在经济下行期，很多人开始压缩成本，买个车都舍不得上全险，交个交强险就出去裸奔的，这都是正常现象。
所以左右两个部分合起来，可以看出，只有在经济景气的时候，保险公司的盈利才有保障。
以上都是从业务的角度去研究，从长期的视角去看的。
但短期呢？
如果股市涨了，保险公司资产端收益大增，利润翻倍，内涵价值EV暴涨，保险公司可以受益于牛市的弹性，这一点是银行没法儿比的。
3、证券负责任地讲，95%以上的股民，看不懂银行的业务，而99%的股民，看不懂保险，更看不懂保险公司估值。
但是看懂证券公司的业务，其实不难，证券公司的估值体系也相对简单。
证券业务的五部分：
第一和第二部分，经纪业务和信用业务。
经纪业务看交易量，牛市里交易量大，经纪业务就繁荣，券商就能多收费。同样的，牛市里两融业务放量，券商也能多赚利差。
信用业务里还有一部分是股权质押业务，是上市公司把股票质押给券商，找券商借钱。那么券商要放贷，他的钱又从哪儿来呢？少部分是自己的，大部分还得靠借，比如说从银行借钱。所以这个过程，券商相当于也在经营利差生意。
券商第三部分业务是自营投资，是券商亲自进场，买债、买股，债市和股市牛市的时候，券商就赚钱，反之就亏钱。在这个过程中，券商借了很多钱，普遍加了三四倍的杠杆，遗憾的是，券商不像银行有低价的存单，不像保险公司有低价的保单，券商的借款利率很高，资金成本也很高，这决定了它的利润是比较薄的，是不稳定的，这也是很多券商亏损的根源。
最后两个部分，投行业务和资管业务。
先说资管，所谓资管，就是管理机构和大客户的钱，比如理财产品，收点儿管理费，这部分和银行、保险行业其实是竞争关系，券商在这里毫无优势，只能赚点儿小钱，杯水车薪。
另外投行业务，券商帮企业发股、发债，赚中介费，这部分业务有点儿靠天吃饭，比如这段时间市场不景气，ipo或再融资收紧了，企业不怎么发股发债了，券商的这部分收入立刻锐减。
综上，不要对券商的投行业务和资管业务期待过高。
看出来了吧，券商的业绩弹性，本质上还是来自经纪业务、信用业务、自营投资。
三大部分，都依赖于大牛市！
这就是为什么大家说，牛市炒券商，逻辑没问题。
理论上，牛市里其他的股票平均翻一倍，而券商至少能涨个三倍。
4、极简总结三个板块放在一起对比：
银行是PB-ROE体系，或者变种的，我自己研究的PB-真实ROE体系。高ROE的银行，或高真实ROE的银行，市场定价一定更高，无论牛熊，股价一定会涨。
买银行，几乎可以闭眼买。
金融三剑客中，银行业绩最稳定，整体盈利能力最强，是长投的选择，是真正可以穿越牛熊的板块。
但牛市里，银行大概率跑输大盘。
因为银行在雄市已经涨过了！
牛市里，大家的注意力会转移到那些很久没有涨过的股票，那些“看起来在低位”的股票。
买了银行的人很多接受不了这个现实，买完不涨，看着别人买的股一直涨，在那儿直拍大腿，完全没有必要！
但如果未来一两年不是大牛市呢？概率约20%，那买银行就太完美了。
券商也是PB-ROE体系，但券商的涨跌，板块内的相对强弱关系，有点儿像玄学，有点儿像闹着玩儿似的。一家券商的综合平均ROE远高于另一家，但它们的PB可能雷同。
我观察券商板块这几年，发现机构或者大资金对券商定价，很喜欢一个概念叫“差异化”，寻找那些有特色业务的券商，比如投行或资管业务“相对优秀”的券商，以中金、建投、中信证券为代表。恕我直言哈，那点儿差异根本没有所谓的护城河。
券商的综合业绩最差，但券商股众多，业绩分化明显，亏损的券商很多，弹性极其依赖牛市。
买证券就是赌概率，赌牛市，赌对了你就是大哥，赌错了，乖乖立正挨打，成王败寇，现实残酷。
小TIPS：买我之前文章给出的低PB，高ROE券商，赌错了也不至于万劫不复，还是下有底的。
保险股有点儿不一样，它是PEV-ROEV体系。
新股民有点困惑，我懒得解释，直接去看我的科普文章，从号里一直往前翻就好了。
PEV-ROEV体系，本质上其实也是PB-ROE体系的变种罢了，没什么神秘的。但你一定要明白，保险股的EV是怎么算出来的，不同的保险企业的算法有什么异同，尤其注意那个贴现率的差异。
兄弟们，保险是真的难，有这研究明白的功夫，其他行业你都看完三个了！
要不咱？
对了，研究保险股还有一个副作用，就是你会发现，那帮卖保险的，有一个算一个，都特么是骗子。
只有傻子才买保险！
记住这一点！
如果你不认同这一点，一定是你没把这行业研究明白，下去沉淀一下吧！
但是无所谓，咱是去当股东的，咱买的是股票，不是保单。
所以。。。。。。
保险是介于银行和券商之间的选择。
买保险，去买那个低PEV，但高ROEV的个股，代码就不给了。
鉴于三个行业的研究难度，我建议菜鸟们左手重仓银行，右手少配证券，中间保险可适当分叉！
我称之为尿分叉大法好了！
谁赞成，谁反对？
@@今日话题$平安银行(SZ000001)$ $中信证券(SH600030)$ $中国平安(SH601318)$
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